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振華股份(603067)公司董事、副總經理陳前炎與公司財務總監、董事會秘書楊帆、總經理助理韓翔于8月19日通過電話會議接受廣發證券(000776)、南方基金、國壽養老、中信產業投資基金、尚雅投資、廣發銀行、長安信托、廣發期貨等近80家機構調研。

（一）報告期公司經營業績分析及公司發展布局情況介紹

公司今年上半年銷售收入增長18%左右；成本同比增長10%；毛利率同比有所提升，達到28%左右。公司銷售收入增長的主要原因：1、公司進一步開拓增量市場，尋找增量的利潤來源。公司利用鉻化學品產能規模，增強副產品的綜合利用，提高鉻鹽聯產產品的綜合收益，進一步增加附加值。2、受海外地緣政治因素的影響，部分鉻化學品供給偏緊，公司出口量增加，海外收入獲得了較高幅度的增長。毛利率環比略有下降的主要原因：一是主要原料價格同比、環比均有兩位數增長，經營成本較高。對此，公司通過強化潼南、黃石兩大基地的聯合采購，基本上避開了價格陡漲區間，保障了鉻鐵礦供應充裕，且采購價格優于當期市場均價。二是經濟基本面壓力不減，下游整體市場需求較為清淡，公司據此采取相對溫和的市場策略，合理管控產品價格。三是公司作為業內主導廠商，著重內部挖潛，為進一步筑牢競爭門檻而加大了與固定資產相關的資本性支出，在兩大基地進行協同性技術改造，以期未來能夠將大量技術革新引入到行業，進一步提升經營效率，降低運營成本。報告期內，公司有效管控管理成本和財務費用，使期間費用率得到削減，從而保證了最終凈利潤規模的提升，綜合凈利率達到13.5%左右，為公司整合民豐化工以來最好水平。

關于戰略發展的主要舉措，2022年上半年，公司從三個方面進一步完善全產業鏈一體化經營布局：從上游來看，民豐化工30萬噸/年硫酸裝置投產，結合熱電聯產工藝，在硫磺價格高位考驗下，二季度仍實現正向收益，隨著硫磺價格下降，硫酸裝置將會有更好的創效表現。從下游來看，公司金屬鉻項目預計今年年底投產，不僅可以實現公司產品序列補齊，獲取延伸產品附加值，也對公司切入化工新材料領域，尋找新的發展機會具有重大的戰略意義。副產品綜合利用方面，公司將不斷深挖鉻鐵礦的資源稟賦，充分提取其有價組份，不斷對副產品序列和品種進行挖掘和延伸利用，在進一步完善公司環保治理能力的同時增厚公司利潤。

（二）問答環節

1、公司中報中提到，上半年做了一些產品品種配置，下游出現新的歷史性機遇，下游有沒有出現比較明顯的需求增長點？

A：傳統市場方面：對于鉻化學品來講，今年上半年下游需求總體較為低迷，在一些細分領域如高端需求用鉻酸酐、堿式硫酸鉻出口外銷等方面有一定的增長。今年以來，依托兩個基地的工藝優勢，民豐基地的氧化鉻綠產品質量獲得較大提升，很好地滿足了下游特定客戶的需求，獲得了量價齊升的銷售業績。新興市場方面：目前鐵鉻液流儲能電池還處于商業化應用初期，公司主要定位于向以國家電投集團為代表的、具有儲能裝置集成開發和運營能力的頭部企業提供全方位的產品和技術服務，依托央企發展平臺，充分參與鐵鉻液流儲能電池的供應鏈培育，與產業伙伴密切協作，推進相關工藝路線的市場化進程。

2、公司半年報中提到，公司中標了國家電投集團科學技術研究院有限公司及其下屬北京和瑞儲能科技有限公司2022年第7批集中招標項目，供貨內容為鐵鉻液流電池儲能項目用電解液，供貨數量為3000立方米，3000立方米是什么概念？

A：鐵鉻液流儲能電池對于鉻化學品的需求規模是市場普遍關注的問題，因公司對相關參數負有保密義務，目前暫不便透露具體數據，但可以給予宏觀概算以做參考：根據2022年8月15日國家電投集團中央研究院舉辦的"鐵鉻液流電池項目推介會"上的公示信息，北京和瑞儲能科技公司近期的訂單需求所對應的裝置容量是12.1GWh，該容量全部投放市場的情況下，對鉻化學品的新增需求約達到目前國內全年需求量70-80%的水平，大體上再造了一個國內的鉻鹽行業。當然，國家電投集團及下屬企業對鐵鉻液流電池的建設和運營布局會有一個時間周期，公司也會持續關注進展情況，并及時履行相應的信息披露義務。

3、在鐵鉻液流電池環節中，公司能做的工作有哪些？

A：公司交付到國家電投集團及和瑞儲能的是電解液產品，而非三氯化鉻原材料。基于國家電投集團對其上游供應鏈的戰略訴求，公司將聚焦于利用自身原料優勢和生產能力，在產品端協助客戶將近期的科研成果快速移植到化工大生產界面，實現穩定量產和成本優化。

4、三氯化鉻和電解液之間有什么差別？三氯化鉻價值如何體現？

A：三氯化鉻是電解液中成本占比最高的原料，電解液對于溶液中雜質含量的要求非常高。公司作為鉻鹽源頭廠商，一方面在原料獲取上具有優勢，另一方面，憑借對化學品屬性的理解和改進能力，基于客戶的預期性要求，公司可對客戶的前期研究成果進行延伸開發，從而實現技術指標和制備成本的優化提升。公司向國家電投集團下屬公司提供電解液的過程，客觀上印證了公司的上述能力。關于商務報價，當前階段以銷售三氯化鉻牟利并非公司的主要目的，公司希望以高于下游客戶預期的速度實現鐵鉻液流電池核心原料的配套供應能力。公司預測，電解液未來作為大宗化工原料，其價格水平將在合理區間內波動，其盈利中樞也應與傳統鉻化學品保持基本的聯動性，公司致力于在行業具有大幅擴容機遇的過程中通過自身努力獲取合理利潤。

5、公司作為鉻化學品龍頭廠商，鐵鉻液流電池項目是國家電投集團在牽頭主推，隨著項目明朗化，公司與國家電投集團中長期的合作展望如何？

A：從儲能的三大應用領域來看，首先，國家電投集團本身是國家五大發電企業之一，其固有業務具有儲能配置的內在需求，和瑞儲能作為供應商，集團本身也是其主要客戶。在電網側，探索具有經濟可行性的儲能投運模式是國家電投集團整合產業鏈資源、形成示范效應的主要努力方向，在此過程中公司作為上游主力廠商也會深度參與。在細分用戶側，據公司所知國家電投集團短期內沒有拓展意愿，其歡迎合作伙伴在適當條件下進行一些有益的嘗試。

6、民豐上半年實現營業收入9.18億，凈利潤1.35億，業績超過黃石本部，推算的凈利率水平也超過黃石本部，原因是什么？

A：從今年一季度開始，民豐各項業務指標較黃石本部都有追平和超越，這就是我們并購民豐的價值所在。民豐取得良好的經營效果，也提升了集團層面整體獲得感。主要原因包括：1、公司本部在原料采購端、資金使用上的協同效應，大大降低了民豐的財務費用、資金占用成本和采購成本；2、公司本部在技術工藝上的賦能使民豐的增收節支獲得重大進展，進一步提升了經營效果；3、民豐自身的資源稟賦和能源結構在當前的市場環境下具有優勢。以30萬噸/年硫酸裝置為例，酸、熱、電聯產不僅增強了民豐的原料自供能力，也使其燃煤鍋爐完全停用，燃動要素實現根本轉化；4、黃石基地的大規模技改在近期集中釋放，新工藝跑通和產能配平等因素帶來階段性的收益損失。

7、公司綜合利用項目的挖潛空間？

A：鉻鐵礦的礦渣中含有鋁、釩、鐵等鉻以外的眾多元素，環保治理的合規要求使公司必須探索副產物綜合利用的工藝路線和經濟價值。副產物的產品化不是一步到位的，已經作為商品外銷的副產物仍然具有二次開發、延伸附加值的可能性，一個綜合利用項目是否值得繼續投入，這需要對相關產品的市場準入門檻、技術門檻、利潤水平等要素進行綜合評估。總的來說，公司的綜合利用項目也有一個不斷適應公司發展的演變過程。

8、公司未來的資本開支規劃如何？隨著鐵鉻液流電池產業化加速，投資會不會加大，資金、土地等如何解決？

A：在傳統市場方面，從去年三季度到今年上半年是公司的投資高峰期，大規模支出已經接近尾聲，后期的整體投資規模和建設力度預計會趨于平穩，根據市場對于技改項目的消化程度再考慮新增投資。在鐵鉻液流電池領域，在電站建設環節，其產品特性導致其初始投資規模較大。公司目前階段將自身定位為深度服務下游頭部企業的原材料廠商，在電解液以及與電解液相關的關鍵元器件領域，公司將聚焦于與下游客戶進行聯合開發和成果共享，在生產裝置方面進行分階段、分步驟的資源投放。

9、公司產品銷量和價格，分別對利潤的貢獻度？下游分行業來講下半年的需求狀況？

A：半年報中，以鉻的氧化物為例，今年二季度同比銷量方面下降和環比銷量方面的提升幅度基本一致，都是20%左右。去年同期的銷量增長較快，價格漲幅較小，今年以來價格增幅快一些，總體上公司綜合市場情況進行部署，是市場策略的選擇。下游行業需求狀況：公司所處行業本身和國民經濟整體基本面高度相關，今年以來主要應用領域也出現此消彼長，如顏料行業因和房地產產業鏈相關度比較高，去年以來整體需求不好；鞣革行業今年出現較好的市場機會，作為全球鉻鹽行業中的一個重要門類，公司今年加大對此產品線的重點開發，取得了一定的成果。基于當前的經濟局勢，公司對全年的行業需求尚難進行準確評估。

10、金屬鉻項目的進度如何，盈利水平會如何？

A：金屬鉻本身是公司對下游產品進行延伸的主要環節，目前仍在繼續推進，預計今年年末能夠投產，公司希望可以加快推進進度，在明年一季度實現產品投放。關于金屬鉻產品未來的盈利水平，當前尚不能做準確預估，目前市面上約50%的金屬鉻產品是下游廠商由從公司采購的氧化鉻綠生產而來，金屬鉻項目達產之后，公司的氧化鉻綠產品將會部分自用。再者，金屬鉻生產廠家當前一定程度上還是一家獨大的局面，公司實現萬噸金屬鉻產能配置后，下游競爭格局也將迎來較大變化。公司通過完成金屬鉻產品線布局，將使公司主業延伸至化工新材料領域，為公司的產業鏈縱向一體化布局打開一扇門，在下游增量市場中可大有所為。

11、鉻鐵礦和純堿價格都有回落，公司怎么看產品價格走勢？

公司具有市場主導地位，雖然產品價格會受到原材料價格波動的影響，但公司在價格傳導的過程中，比較重視產品定價的合理性和平穩性，相較原材料價格而言，原則上不會出現主營產品價格波動過于劇烈的情況。

12、公司釩產品主要是哪些，也是用在儲能領域嗎？

A：公司釩產品是從鉻鐵礦中提煉而來。據公司所知，釩流電池電解液的上游原材料主要是五氧化二釩，釩化學品行業也習慣將產品折成五氧化二釩進行統計，公司的釩產品經過延伸制備，可用于釩流電池電解液。

13、公司三氯化鉻后續產能規劃？

A：公司將根據鐵鉻液流電池工藝路線的商業化進程，匹配布署三氯化鉻及電解液的產能規劃。基于源頭廠商的產品線配置和柔性生產能力，公司當前的產能可以滿足上述產品初期的市場需求。

14、三氯化鉻在電解液中的成本占比

A：根據和瑞儲能的相關測算，在當前的成本結構下，一個運行比較穩定的鐵鉻液流儲能電站，電解液占電站整體成本大概30%，氯化鉻是電解液中占比最高的原材料。