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（以下內(nèi)容從開源證券《食品飲料行業(yè)周報：茅臺韌性凸顯，建議長期配置布局》研報附件原文摘錄）核心觀點：行業(yè)下行期茅臺積極求變，抗周期能力適配長期投資11月24日-11月28日，食品飲料指數(shù)漲幅為0.1%，一級子行業(yè)排名第25，跑輸滬深300約1.6pct，子行業(yè)中預(yù)加工食品（+5.6%）、零食（+2.9%）、烘焙食品（+2.7%）表現(xiàn)相對領(lǐng)先。當(dāng)前白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期，酒企普遍面臨渠道庫存高企、產(chǎn)品價格倒掛、指標(biāo)增速放緩等問題，但茅臺仍具成長性。我國高品質(zhì)白酒市場空間廣闊，醬香型白酒及茅臺銷量占比仍有潛力；茅臺作為歷史經(jīng)典產(chǎn)業(yè)，文化是核心競爭力，且過去發(fā)展中多次穿越周期，本輪調(diào)整期三季度后茅臺酒動銷環(huán)比向好，茅臺1935表現(xiàn)亮眼，印證其抗風(fēng)險能力。茅臺酒產(chǎn)能投放有明確時間周期約束，每年產(chǎn)能投資節(jié)奏不會太大。產(chǎn)能釋放取決于生態(tài)承載（新車間微生物需3年培養(yǎng)成熟，基酒使用有比例限制）與工匠培養(yǎng)（優(yōu)秀酒師需10年培育），二者是產(chǎn)能投放的基本原則；行業(yè)調(diào)整期，茅臺會在保障基酒質(zhì)量前提下多投料生產(chǎn)、多存基酒，提升存銷比，以基酒儲備熨平行業(yè)周期波動。貴州茅臺“十五五”規(guī)劃制定遵循積極、科學(xué)、理性原則，目標(biāo)合理。積極即奮發(fā)有為、全力以赴創(chuàng)造價值；科學(xué)即尊重經(jīng)濟(jì)規(guī)律與行業(yè)特點，結(jié)合茅臺實際；理性即不唯指標(biāo)，服從企業(yè)健康發(fā)展。主業(yè)方面，茅臺酒鞏固核心產(chǎn)品優(yōu)勢，系列酒強(qiáng)化渠道生態(tài)與競爭力；創(chuàng)新方面，推動數(shù)字化、綠色化轉(zhuǎn)型。規(guī)劃強(qiáng)調(diào)以消費者需求為導(dǎo)向，通過產(chǎn)品創(chuàng)新、場景拓展應(yīng)對消費趨勢變化。我們認(rèn)為白酒行業(yè)仍處于調(diào)整周期，但貴州茅臺投資價值突出，是優(yōu)質(zhì)配置標(biāo)的。其品牌與品質(zhì)壁壘深厚，產(chǎn)能稀缺性有生態(tài)、工匠雙保障；營銷轉(zhuǎn)型帶動動銷復(fù)蘇，數(shù)字化、綠色化轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)長期動能。雖短期批價有波動，但公司積極維護(hù)市場價格，著眼長期發(fā)展。短期關(guān)注批價變化以及春節(jié)動銷情況，長期看其抗周期能力與可持續(xù)價值創(chuàng)造能力顯著，適合投資者長期配置。推薦組合：貴州茅臺、山西汾酒、西麥?zhǔn)称贰⑿l(wèi)龍美味、百潤股份（1）貴州茅臺：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進(jìn)程，以更加務(wù)實的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來可持續(xù)發(fā)展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺可看得更為長遠(yuǎn)。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級同時杏花村、竹葉青同時發(fā)力，全國化進(jìn)程加快。（3）西麥?zhǔn)称罚貉帑溨鳂I(yè)穩(wěn)健增長，線下基本盤穩(wěn)固，新渠道開拓快速推進(jìn)。原材料成本迎來改善，預(yù)計盈利能力有望提升。（4）衛(wèi)龍美味：隨著新品鋪市，面制品下滑情況將得到緩解，同時魔芋單品持續(xù)高速增長，基本盤穩(wěn)定。豆制品可能打開第三增長曲線，以及海外市場具備較大空間。（5）百潤股份：預(yù)調(diào)酒處于改善趨勢當(dāng)中，威士忌已實現(xiàn)較好鋪貨，建議關(guān)注后續(xù)公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。